道尔道单一产品收入占超90%客户集中 IPO前分红44亿实控人家族落袋38亿

  近日，深交所官网消息显示，道尔道状态变为已问询，公司准备在深交所主板上市。

  道尔道本次IPO计划募资11.9亿元，用于核电汽轮发电机基础等减隔振（震）系统关键技术及其国产化项目等4个项目，并补充流动资金3.5亿元。

  记者查询其招股说明书发现，道尔道业绩增长乏力，单一产品收入占比超90%，产品结构过于单一。公司主要经营收入超九成来自前五大客户，客户集中度高。有必要注意一下的是，道尔道IPO前夕突击分红4.4亿元，其中近3.8亿元流入实控人家族腰包。

  公开资料显示，道尔道成立于2008年，是一家以软件和信息技术服务业为主的企业。公司深耕减隔振（震）行业，是一家集轨道交通减振、建筑减隔震、核电等工业装备减隔振（震）系列新产品研发设计、生产制造、销售维护及提供技术解决方案于一体的国家高新技术企业。

  财务多个方面数据显示，2020年—2022年（以下简称“报告期”），道尔道实现的营业收入分别是5.43亿元、5.55亿元、5.32亿元，同期实现的净利润分别为1.55亿元、1.55亿元、1.48亿元。从上面数据能够准确的看出，公司业绩增速放缓，2022年度公司营业收入及净利润双双下滑。

  从营收构成上看，道尔道主营业务为轨道交通减振和建筑减隔震两部分。在轨道交通减振领域，公司基本的产品为钢弹簧浮置板道床系统和隔离式减振垫，其中钢弹簧浮置板道床系统包括钢弹簧浮置道床减振系统和预制式钢弹簧浮置板，前者为公司核心业务。

  报告期内，道尔道钢弹簧浮置板道床系统出售的收益分别为51875.44万元、51635.35万元和49281.63万元，占主要经营业务收入的占比分别是95.80%、93.37%和93.08%。不难看出，道尔道单一产品收入占比超过90%，产品结构单一的风险较为突出。

  从下游客户来看，道尔道主要客户是中国中铁601390）、中国铁建601186）等大型国有工程企业以及它下属工程局。多个方面数据显示，报告期各期，公司合并口径前五大客户收入占主要经营业务收入的占比分别是99.73%、99.16%和91.43%，客户集中度高的风险突出。其中，道尔道第一大客户为中国中铁，报告期内收入占比接近50%；第二大客户为中国铁建，收入占比在20%以上，两大客户收入合计占比超过70%以上。未来如果轨道交通领域的市场环境发生较大变化，可能对公司后续的生产经营带来不利影响。

  从行业角度来看，道尔道所处的道减隔振行业及其下游应用领域的发展某些特定的程度上依赖于国家和产业政策的扶持与引导。因此，如果未来国家宏观经济政策或产业政策进行重大调整、或者突发公共事件使得下游应用领域开工延缓，将导致轨道交通、房屋建筑等固定资产投资以及核电等工业装备增速下滑，从而使得公司经营业绩波动。

  值得注意的是，尽管公司营收规模已不再增长，但道尔道应收账款金额却持续攀升。多个方面数据显示，报告期各期末，公司应收账款的账面价值分别为30658.93万元、49315.08万元和55942.04万元，占流动资产的占比分别是60.27%、73.55%和79.67%。

  截止到2022年年末，公司应收账款坏账准备已高达10371.69万元。此外，截至2023年5月31日，道尔道应收款项期后回收比例仅为30.14%，应收账款坏账风险不容忽视。

  对此，道尔道在招股书中表示，2021年末公司应收账款增长较快，根本原因系公司当期吸收合并北京道尔道振动控制设备有限公司，需要协调客户进行销售合同主体、回款账户变更，客户内部的变更审批流程耗时较长，影响当年销售回款进度。

  道尔道表示，如果宏观经济、行业状况或者客户自身经营状况、财务情况出现重大不利变动，则公司面临一定的应收账款回收风险，对公司的资金状况、后续业务规模扩张产生不利影响。此外，对应应收账款有几率发生实际坏账损失，亦将直接影响公司盈利水平。

  道尔道应收账款的持续攀升不仅带来坏账压力，还对企业流动性资金造成了大量占用，并导致公司经营活动现金流持续流出。

  数据显示，报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-5003.06万元、-9346.31万元和6934.08万元，公司经营活动现金流连续两年大幅流出。

  据招股书披露，报告期前期，公司流动比率、速动比率低于同行业可比公司均值，资产负债率高于同行业可比公司均值，短期偿债风险明显高于同行可比公司。

  据招股书披露，报告期内，道尔道分别进行现金分红3亿元、1.4亿元，累计分红金额4.4亿元。

  记者由持股数粗略计算，道尔道IPO前夕4.4亿元的分红中有近3.8亿元流入实控人商文明家族的腰包。

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